Gedik Yatırım: Ekim-Aralık döneminde iç borç çevirme oranının yüzde 118 olması öngörülüyor

Gedik Yatırım'ın değerlendirmesinde, hazinenin eylül ayı sonunda Ekim-Aralık dönemi finansman programının açıkladığı belirtildi. Buna göre, Hazinenin ekim ayında 264 milyar TL iç borç ve 110 milyar TL karşılığı dış borç geri ödemesi gerçekleştireceği vurgulanırken şu bilgiler verildi:

"Buna karşılık, toplam 6 ihale ile 290 milyar TL’lik borçlanma hedeflenirken, öngörülen borç çevirme oranı yüzde 110’a tekabül ediyor.

Hazine Ekim-Aralık dönemi toplamında ise 127 milyar TL’si anapara ve 340 milyar TL’si faiz olmak üzere 467 milyar TL iç borç geri ödemesi gerçekleştirecek. Dış borç geri ödemelerinin TL karşılığının ise yaklaşık 259 milyar TL olması öngörülüyor. Hazine toplamda 538 milyar TL üzerinde iç borçlanma planlarken, bu yaklaşık yüzde 118,2’lik bir iç borç çevirme rasyosuna denk geliyor. Bu rakamlara göre, bu dönemde, Hazine’nin net iç borçlanma tutarının (yeni tahvil ihracının) ise yaklaşık 412 milyar TL olması öngörülüyor.

Yılın ilk 9 aylık dönemde ise Hazine’nin yaklaşık 2,1 trilyon TL’lik iç borç geri ödemesine karşılık 2,7 trilyon TL üzerinde iç borçlanma gerçekleştirdiği (planlananın yaklaşık 75 milyar TL üzerinde) ve Ocak-Ağustos dönemi itibarıyla yüzde 136,5 seviyesinde gerçekleşen iç borç çevirme oranı, Ocak-Eylül döneminde Eylül ayında planlanandan yaklaşık 100 milyar TL daha düşük gerçekleşen iç borçlanma nedeniyle gerileyerek yüzde 131,9 seviyesine inmiştir. Nakit bütçe açığı ağustos ayı itibarıyla (haziran ve temmuzdaki daralmadan sonra) 91 milyar TL üzerinde fazla vermesi Hazine’nin iç borçlanma ihtiyacını bu ay için azaltan önemli bir unsur olarak öne çıkıyor. Şöyle ki, Ocak-Ağustos döneminde nakit bütçe açığı yaklaşık 1,25 trilyon TL, nakit bazlı faiz dışı bütçe ise yaklaşık +57 milyar TL seviyelerinde seyretmektedir.

Hazine’nin ilk 9 ayda 14,50 milyar $ üzerinde dış borç geri ödemesine karşılık 6,5 milyar USD’lik Eurobond, 1,50 milyar EUR’luk Eurobond ve 2,5 milyar USD’lik kira sertifikası ihracında bulunduğu dikkate alındığında, ve Hazine’nin döviz nakit pozisyonundaki değişimlere de bakıldığında, iç borçlanmanın bir kısmının dış borç geri ödemelerine kaydırıldığını da söyleyebiliriz.

Hazine’nin Ağustos 2026 sonuna kadar açıkladığı borç geri ödeme projeksiyonlarına göre Eylül 2025 ile Ağustos 2026 arasında 4 trilyon TL’ye yakın iç borç geri ödemesi görünüyor. Kısa vadeli tahvil ihraçları dikkate alındığında bu tutarın da aşılacağını söyleyebiliriz. Bu dönemde öngörülen dış borç geri ödemesi ise 21 milyar $’ı aşıyor, ki bu da iç borçlanmanın bir bölümünün dış borç geri ödemelerine aktarılmasının gerekeceğine işaret ediyor. Bu dönemde öngördüğümüz nakit bazlı faiz-dışı açık da dikkate alındığında, Ağustos 2026 sonuna kadar olan dönemde Hazine’nin iç borçlanma ihtiyacının 4,5 trilyon TL’ye yaklaşabileceğini hatta aşabileceğini düşünüyoruz. Bu da aylık ortalama 370-380 milyar TL’lik bir miktara tekabül ediyor. Buna göre, iç borç çevirme rasyosu da yüzde 130’un üzerinde gerçekleşebilir."